《投資者網》謝瑩潔

　　編輯 吳悅

　　圍繞蘋果手機的消息最近成為熱點，作為蘋果產業鏈代工巨頭的立訊精密工業股份有限公司(002475.SZ，下稱“立訊精密”)的最新業績預告，也引起市場關注。

　　立訊精密近期披露了第三季度業績預告，預測前三季度歸母凈利潤為61億至65.66億元，同比增長30%至40%，扣非凈利潤為54.74億至59.8億元，同比增37%至49.8%。

　　這家含著金鑰匙出生的明星企業，2010年頭頂“蘋果概念股”光環上市，2020年年末股價已漲到63.5元/股，此后卻在波動中下滑，最新股價徘徊在30元/股上下。

　　為了消除市場顧慮，立訊精密持續加碼研發，并拓展消費電子以外的增長路線，近期還畫下了不凡藍圖：成為汽車電子一階供應商。但市場最終是否認可，還有待觀察。

　　財報提示大客戶依賴風險

　　公開資料顯示，立訊精密是蘋果供應鏈企業，為蘋果代工耳機、手表和手機多產品線及零部件等多環節，主要業務是為客戶提供高速互連、聲學、射頻天線、無線充電、震動馬達、通信基站相關產品的解決方案。

　　(數據來源：Wind，下同)

　　2022年上半年，立訊精密營收819.6億元，同比增長70.23%，凈利潤37.84億元，同比增長22.5%。

　　招商證券在研報中分析，公司核心大客戶蘋果的終端需求和庫存水位健康，下半年秋季新品如期發布、備貨量好于預期，立訊精密在iPhone(參與兩款新機) 、Watch(在高端產品份額) 、Airpods(在新機份額提升)等主要新品份額均超預期，推動業績明顯提速。

　　自2020年以來，立訊精密消費電子的業務營收比重維持在84%以上，今年上半年占比提升至85.34%。

　　值得一提的是，蘋果相關的消費電子業務未來仍是公司高速成長的發展側重點。今年年初，立訊精密發布公告擬募集70億元投入消費電子相關業務，擴充產能布局。

　　另一方面，立訊精密在財報中也對風險有所提示，盡管大客戶在業內屬于頂尖，具有強大、領先的市場競爭力，且與公司保持了多年的穩定合作關系，但如果重要客戶發生嚴重的經營問題，公司也將面臨一定的經營風險。

　　近幾年來，立訊精密業績相對穩定，但在2021年，公司首次增收不增利，彼時其第一大客戶占比達到74%。

　　2019至2021年，公司營收分別為625.16億元、925億元和1539.46億元，凈利潤分別為47.14億元、72.25億元和70.7億元。

　　追根溯源，消費電子板塊毛利率一直呈下滑趨勢。2018年至今年上半年，該業務毛利率從21.2%下降到11.5%。

　　2022年上半年，立訊精密綜合毛利率同比下滑3.7個百分點至12.5%，財報解釋稱，海內外疫情的不斷反復，導致了公司經營成本的上升，拖累了整體盈利能力。

　　瑞銀證券分析稱，立訊精密蘋果業務的毛利率可能是主要痛點，公司蘋果業務正從零部件供應轉向垂直一體化組裝，總裝供應商通常是零部件成本的轉嫁對象，這可能令毛利率收窄。盡管預計蘋果業務的生產良率有望提升，但其蘋果業務的毛利率應會低于市場一致預期。2022/23年每股收益預測下調22%/27%，比市場一致預期低6%/18%。

　　受專利侵權困擾尋出路

　　為了消除市場顧慮，立訊精密持續加碼研發。2019年至2021年，其研發支出分別達到43.76億元、57.45億元、66.4億元，2022年上半年研發投入同比增長38.4%至36.4億元。

　　隨著立訊精密與蘋果深度綁定，美國專利侵權調查也隨之而來。美國國際貿易委員會(簡稱“ITC”)規定，其可以對進口貿易中的不公平行為發起調查并采取制裁措施，調查對象為進口產品侵犯在美合法登記的知識產權，以及進口貿易中其他不正當競爭行為。

　　最新調查結果顯示，ITC判定立訊精密一款HSIO產品對一項代號為117的專利造成侵權，并未構成對代號為255和767的兩項專利的侵權。

　　9月13日，立訊精密發布公告，ITC認定為專利侵權的產品僅為少數上一代直接出口美國的產品，該產品此前已不再出口美國，當前產品均已由現行版本取代，另兩件產品ITC認定不構成侵權。

　　在加速專利發明的同時，立訊精密還在尋求第二增長點。今年2月11日，立訊精密公告稱，與奇瑞控股、奇瑞汽車和奇瑞新能源三家公司簽署戰略合作框架協議，并計劃與奇瑞新能源成立合資公司，開展零部件配套和整車代工業務，目的是協同奇瑞做整車ODM(原始設計制造商)。

　　同日，立訊精密還宣布，控股股東立訊有限投資100.54億元，收購奇瑞控股集團有限公司、奇瑞汽車股份有限公司和奇瑞新能源汽車股份有限公司部分股權。

　　3月25日，公司斥資11億港元收購匯聚科技(01729.HK)74.7%的股份，進一步布局通訊互聯業務。

　　今年上半年，電腦互聯產品及精密組件營收同比增長58%至44億元，通訊互聯產品及精密組件同比增長159%至36.44億元，但汽車業務短期承壓，營收同比增長19%至21億元。

　　業績改善為何機構仍減持

　　在做出了一系列努力之后，立訊精密二級市場表現仍不樂觀。

　　從立訊精密的十大股東來看，今年二季度香港中央結算有限公司(北向資金)減持4251.3萬股;傅鵬博、朱璘管理的睿遠成長價值混合型基金減持150.06萬股。

　　5月10日，立訊精密實際控制人之一、副董事長王來勝出于對公司前景看好，以集中競價交易方式增持公司股份703萬股，增持金額為2億元。

　　增持短期內頗有成效，4月末至8月末，公司股價從25元/股漲至40元/股，但此后市場又回吐了大部分漲幅。截至9月30日收盤，該股報29.4元/股，市值2084億元，滾動市盈率27.5倍。

　　從盈利預期來看，部分研究機構展望有些悲觀。瑞銀證券近期下調公司評級至“賣出”，主要理由是，客戶蘋果的集中度可能從優勢轉為風險。2022年公司蘋果收入集中度預期可能達到81%( 若合并iPhone組裝業務將再提高5個百分點) ，預計2024年公司收入/盈利增長將出現實質性下滑。

　　瑞銀還認為，立訊精密蘋果市占率見頂。蘋果業務集中度較高令新業務增長重新加速的難度加大。預計蘋果組裝和金屬中框業務將導致毛利率波動、放大盈利風險，公司資產負債表和自由現金流可能因蘋果業務而惡化。

　　財報顯示，隨著對外并購的增長，公司資本支出也明顯增加。2018年至2021年，立訊精密的固定資產凈額從94億元增加到341億元，今年上半年達到365億元。

　　今年上半年，公司負債率較上年同期增長5.4個百分點至61.8%，流動比率與速動比率分別為1.2與0.75，低于2與1的正常值。

　　盡管立訊精密短期內面臨壓力，也有研究機構認為公司未來仍有一定的成長空間。東北證券最新研報指出，短期來看消費電子領域隨著傳統備貨旺季的來臨，公司新產品表現趨于成熟，老產品持續保持領先市場地位，市場份額將有望提升。汽車領域已形成汽車線束、連接器等產品線，隨著下游需求的增加，業績將穩步增長。預計2022年至2024年公司營收分別為2053/2642/3196億元，同比增速33.4%/28.7%/21%。(思維財經出品)■