回望中國創(chuàng)投20年，他們曾經(jīng)是拓荒者。15年前，他們漂洋過海遠道而來，開始深耕中國;15年后，他們依舊持續(xù)押注中國，成為中國新經(jīng)濟浪潮的最大贏家。他們是——美元基金。

　　這是中國創(chuàng)投圈最活躍的一股勢力。一個最具有說服力的表現(xiàn)是，近兩年的人民幣募資寒冬下，美元基金步伐依舊穩(wěn)健。清科研究中心統(tǒng)計，2019年前三季度完成美元基金募集的共有13家，除了紅杉中國、華平投資、紅點中國、光速中國等老牌機構(gòu)外，還有源碼資本、云九資本、襄禾資本、渶策資本等新興力量。

　　因為美元基金的大舉進入，2005年成為一個被載入史冊的年份。那一年，紅杉資本攜手沈南鵬共同創(chuàng)辦紅杉資本中國基金;“投資女王”徐新離開霸菱投資，創(chuàng)辦今日資本集團;張磊帶著耶魯大學(xué)捐贈基金的一筆啟動基金回國創(chuàng)立了高瓴資本;還有紅點中國、北極光創(chuàng)投、賽伯樂中國投資基金等紛紛成立，開始了美元基金在華拓荒歷史。

　　那是一個群星閃耀的時代。在2006年的清科年度論壇上，沈南鵬、徐新、鄧鋒.....一眾日后叱咤中國創(chuàng)投江湖的人物，相聚一堂，暢想著中國創(chuàng)投行業(yè)的前景。他們也許不會想到，日后美元VC幾乎包攬了所有中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭，締造了中國創(chuàng)投史上一個個經(jīng)典案例。

　　拓荒者們，那年，美國頂級VC組團入華

　　看好中國市場，不過是歷史的重演。

　　由于一場多家硅谷知名風(fēng)投機構(gòu)的中國行，很多人把2005年稱作是中國VC/PE行業(yè)的一個分水嶺，事實上，2004年上半年一切就已經(jīng)開始了。

　　2004年6月，硅谷銀行組織了包括紅杉、凱雷、紅點、經(jīng)緯創(chuàng)投、NEA、KPCB、DCM等25家美國知名風(fēng)投團隊前來中國考察。

　　“當(dāng)時我們拜訪了北京和上海的科技園區(qū)以及創(chuàng)業(yè)企業(yè)，這個行程安排可讓硅谷VC開了眼界，并重新審視他們在中國的策略。”2005年加入紅點創(chuàng)投的袁文達可以說親身參與并見證了這一歷史事件。

　　風(fēng)險投資的種子自此埋下。2005年年初，各大硅谷機構(gòu)開始在國內(nèi)落腳。有的成立了獨立的基金，比如，紅杉資本攜手沈南鵬共同創(chuàng)辦紅杉資本中國基金，朱磊與NEA(恩頤投資)共同創(chuàng)辦賽伯樂中國投資基金;有的設(shè)立了辦公室，比如紅點創(chuàng)投由袁文達只身回到上海開設(shè)中國辦公室。還有的人直接選擇離職“創(chuàng)業(yè)”。同為考察團一員的鄧鋒，成立獨立品牌北極光創(chuàng)投。

　　同樣在那一年，徐新離開霸菱投資，創(chuàng)辦今日資本，開始了“投資女王”之路;張磊帶著耶魯大學(xué)捐贈基金的一筆啟動基金回國創(chuàng)立了高瓴資本;閻焱獲得了原軟銀亞洲的唯一LP思科集團的支持，創(chuàng)立了第二支基金——軟銀亞洲投資基金二期，同時軟銀亞洲也更名為軟銀賽富。

　　《中國創(chuàng)投簡史》記錄了一個有趣的細節(jié)：后來，閻焱將在國際資本市場成功的募資經(jīng)驗分享給了老朋友IDG的熊曉鴿、周全，以行動告訴他們，憑借我們自己的力量也可以募到資。IDG在更早之前就進入了中國，這家創(chuàng)立于1992年美國波士頓的投資機構(gòu)，在它出生的第二年(1993年)就進入了中國，成為了第一家進入中國的外資投資基金，成立首支美元基金。在2005年之前，IDG已經(jīng)投出了騰訊、百度、攜程、搜房、搜狐等一系列赫赫有名的互聯(lián)網(wǎng)公司。

　　一大批海外精英投資人才投身到中國創(chuàng)投行業(yè)，可以說，那是一個群星璀璨的時代。隨著群雄正式登場，美元基金在中國發(fā)展的黃金時代也正式到來。

　　2005年成為了美元基金在中國誕生的元年。清科研究數(shù)據(jù)顯示，2005年，活躍在中國的中外創(chuàng)投機構(gòu)共募集到40億美元的基金，相當(dāng)于過去3年募集資金的總和。

　　如今，老牌美元VC們在談到當(dāng)年美元基金進入中國時不約而同用到了一個詞——拓荒。

　　“在中國創(chuàng)投行業(yè)還處于蠻荒時期的時候，美元基金來到中國開拓疆土，把美國數(shù)十年積累的風(fēng)險投資經(jīng)驗引入中國。”作為最早的拓荒者之一，宓群在加入光速創(chuàng)投之前就嗅到了美元基金在中國的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

　　遠道而來的拓荒者們感受到一個巨大的市場經(jīng)濟體崛起的機會正在醞釀中。對于這些美元VC而言，捕捉到下一個攜程、盛大和百度，是他們來中國的投資使命。

　　踏上本土化征程，從未間斷的自我改良之路

　　同歷史上的許多舶來品一樣，美元基金進入中國同樣存在水土不服的挑戰(zhàn)。獨立，成了一些美元基金進入中國時就定下的目標。

　　這段往事，沈南鵬印象深刻。據(jù)中國企業(yè)家雜志報道，2005，紅杉資本找到沈南鵬，“當(dāng)我們和紅杉美國合伙人在舊金山見面，紅杉資本兩位執(zhí)行合伙人跟我說，每個地方只有獨立決策才能發(fā)揮團隊最大的能力，保證決策準確性。”沈南鵬曾回憶道，除了全球視野之外，紅杉中國的運營從一開始就被貼上了本土運營和本土決策的烙印。

　　2008年，宓群加入美國光速時提出的唯一要求就是：讓光速中國的決策、運營完全獨立出來。最終，他用了三年時間實現(xiàn)了這一目標。

　　宓群在谷歌多年的工作經(jīng)歷讓他提早就預(yù)判到美元基金本土化的必要性。“在擔(dān)任谷歌中國首席代表時，我們每次在中國推行產(chǎn)品戰(zhàn)略都需要和美國總部商量，這個溝通過程需要很高的成本。”

　　即便在剛進入中國時沒有選擇獨立運作，隨著中國市場的不斷發(fā)展，探索美元基金在中國本土化的有效路徑，也漸漸成了擺在所有美元基金面前的一個課題。

　　2015年，紅點創(chuàng)投進入中國整整十年之后最終選擇將中國團隊獨立出來。“中國創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)環(huán)境發(fā)生了巨大改變，越來越多的本土創(chuàng)新出現(xiàn)，中國創(chuàng)業(yè)生態(tài)本質(zhì)已經(jīng)發(fā)生變化。”袁文達說，“我們需要適應(yīng)這種變化。”

　　事實上，早早就獨立的美元基金們依然在不斷主動地進行自我改良。2009年創(chuàng)業(yè)板成立以后，本土人民幣基金迅速崛起，美元基金開始集體探索人民幣基金業(yè)務(wù)。

　　據(jù)北京德恒律師事務(wù)所合伙人郭衛(wèi)峰回憶：“當(dāng)時外資投資機構(gòu)一見面就互相問，你有人民幣基金嗎?國內(nèi)當(dāng)時創(chuàng)業(yè)板剛開，市盈率很高，大家都想著盡快上市，而有外資成分就會很麻煩。”

　　以紅杉為代表的美元基金相繼成立了人民幣基金團隊，這直接推動了人民幣基金的大爆發(fā)，并且此后多年人民幣基金從規(guī)模和數(shù)量上一直對美元基金呈碾壓之勢。

　　自那時起，雙幣基金就成為中國創(chuàng)投行業(yè)不可逆轉(zhuǎn)的潮流，美元基金的主體也更加多元化。2010年，本土VC/PE向全能型發(fā)展，開始發(fā)起設(shè)立美元基金，兩條腿走路，本土VC/PE邁向國際化。作為本土VC代表，達晨在2010年完成首支1億美元基金募集，與此同時，東方富海，同創(chuàng)偉業(yè)也開始籌劃設(shè)立美元基金。

　　他們投了拼多多、趣頭條、美團點評，這些公司在美國看不到

　　過去15年，機遇重重的中國市場成就了一批美元基金，圍繞著copytoChina的核心打法，美元基金在中國創(chuàng)投史留下一個又一個神話。

　　在中概股電商公司中，紅杉中國包攬了中國前三大電商平臺，阿里巴巴、京東、拼多多，紅杉也是唯一一個同時投資了TMDP(今日頭條、美團點評、滴滴、拼多多)的公司。紅點中國捕捉到了奇虎360、趣頭條、樂逗游戲。光速中國則出手押中了美團點評、拼多多、拍拍貸、融360。

　　更為重要的一點是，美元基金在中國成長之快，已經(jīng)足以反過來影響美國風(fēng)險投資行業(yè)。

　　在光速中國團隊獨立出來之后，光速的印度團隊借鑒了中國團隊的經(jīng)驗，最終也獨立了出來。目前，在光速品牌下，有光速中國、光速美國(包括以色列地區(qū)投資)和光速印度三家獨立機構(gòu)，資源共享但各自獨立募資、決策、投資。

　　“我們投了拼多多，這樣爆發(fā)性增長的公司在美國很難看到。光速的美國和印度團隊都在學(xué)習(xí)中國的社交電商模式。”宓群表示。

　　中國模式正在輸出，既有風(fēng)險投資的運營管理模式，也有創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的商業(yè)模式。

　　當(dāng)年，作為拓荒者的美元基金在中國尋找美國成功商業(yè)模式的對標者，如今，在很多美元基金投資人看來，中國模式正在輸出，而不再是復(fù)制美國。目前中國服務(wù)、硬件、技術(shù)相關(guān)的種種創(chuàng)新基本上與發(fā)達國家同步發(fā)生，“copyfromU.S.”已成為歷史。

　　“對于美元基金而言，現(xiàn)在最大的挑戰(zhàn)是要跟上中國市場的變化。相比較二十年前，中國的創(chuàng)業(yè)生態(tài)已經(jīng)改變，很多創(chuàng)新模式是美國不具備的，比如我們投的趣頭條。我們關(guān)注到新的有獨特消費喜好的人群已經(jīng)出現(xiàn)，與此同時在前沿技術(shù)方面，中國也存在彎道超車的機會。”袁文達認為。

　　近年來，國內(nèi)美元VC紛紛出征海外市場，都是抱著一個共同的愿景，希望能在海外市場尋找到copyfromChina的機會。其中，印度最具代表型。

　　在很多美元VC投資人看來，印度就像是曾經(jīng)的中國，當(dāng)年在中國市場上爆發(fā)的互聯(lián)網(wǎng)紅利會同樣在印度上演。很多VC在海外選擇項目時，傾向于選擇出海的中國團隊，這些團隊在國內(nèi)經(jīng)歷過洗禮，有自己的打法，更容易在一個新興市場獲得勝利。

　　2018年，啟明創(chuàng)投合伙人黃佩華3次踏上印度這塊土地，談成了2個項目：一個跨境電商公司和一個在線閱讀平臺。“中國有很多模仿美國互聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)品。我們有中國版的Quora(知乎)，中國版的Youtube。之后，我們看到了中國的驚人增長;當(dāng)PC互聯(lián)網(wǎng)逐漸發(fā)展到移動互聯(lián)網(wǎng)時，我們也參與了這一過程。現(xiàn)在我們來到印度，我發(fā)現(xiàn)有一些印度產(chǎn)品復(fù)制自中國。”她在接受媒體采訪時表示。

　　對于美元基金而言，未來的一大挑戰(zhàn)就是能否捕捉到下一個“中國市場”。

　　想投中國的美元LP非常多，但國內(nèi)九成GP都還達不到要求

　　美元基金在中國發(fā)展也并非一直順風(fēng)順水。曾幾何時，人民幣基金碾壓美元基金的聲音此起彼伏。但歷史總是呈螺旋式發(fā)展，最近一兩年，美元基金被重新點燃。

　　2018年募資寒冬下，美元基金的募集和人民幣基金相比可以說是冰火兩重天。此前報道，去年以來本土創(chuàng)投對美元基金熱情高漲。“很多機構(gòu)想要成立公司旗下首支美元基金，有些FA也開始做美元基金了”。

　　今年上半年，美元基金的持續(xù)火熱成為國內(nèi)VC/PE市場一道特殊的風(fēng)景線：

　　1月3日，光速中國宣布完成5.6億美元的新基金募集，其中包括規(guī)模為3.6億美元的美元基金四期和規(guī)模為2億美元的精選基金一期，這是其2011年獨立運作以來規(guī)模最大的一期基金;1月22日，紅點中國完成了4億美元的紅點中國美元Ⅱ期基金的募集;

　　4月8日，源碼資本完成5.7億美元新基金募集;4月16日，德弘資本宣布其專注于大華區(qū)的首期美元基金“德弘資本一期”募資完成，金額超過20億美元;5月17日，盛景嘉成美國母基金完成新一期1億美元基金募集……

　　2019年被認為是美元基金大爆發(fā)的一年。雖然整體規(guī)模仍然低于人民幣基金，但美元基金的參與主體正在不斷多元化。就在不久前，鐘鼎資本完成了首支美元基金的募集，資金規(guī)模達3.65億，至此鐘鼎資本從一家單幣基金跨越到雙幣基金。

　　成立5年的盛山資產(chǎn)目前正在募集旗下第四支人民幣基金。“我們目前主要做人民幣基金，但也有做美元的想法。”其管理合伙人沈強說道。

　　沈強本人曾在硅谷管理過一支美元的基金，以當(dāng)時的募資經(jīng)驗和教訓(xùn)來講，他認為募集美元的關(guān)鍵是——基金投資是否足夠細分。“我在醫(yī)療器械的行業(yè)里面，做過外企的高管，以及負責(zé)過亞洲的業(yè)務(wù)。對當(dāng)時這些LP來講，如果我們專注投醫(yī)療器械他們會非常理解，他知道你們這些管理團隊，知道項目的機會以及風(fēng)險在什么地方，包括項目當(dāng)時的估值，以及退出的變化。”沈強表示。

　　對于大多數(shù)國內(nèi)GP而言，募集旗下首支美元基金并非易事。一位美元FOF基金投資人曾直言，目前想要募美元基金的GP絕大部分可能都“沒戲”。長期的業(yè)績口碑、充分專注，有獨門絕技，對于美元LP而言，這些對GP的要求一下就可以篩掉了國內(nèi)萬家VC/PE中的九成機構(gòu)。

　　宓群表示，美元LP非常想投中國，但是他們只投最頭部的基金，事實上，在美國，90%的風(fēng)險投資回報是占少數(shù)10%的基金賺到的。

　　無論在哪里，回報永遠是王道。從2004年首次正式踏入中國，美元基金經(jīng)歷了15年的積累探索，在這個新興市場上交出了一份亮眼的風(fēng)險投資答卷。未來，美元基金也將繼續(xù)和這個市場共舞。

　　更多創(chuàng)投熱門話題，請關(guān)注——2019年12月3-6日，由清科集團聯(lián)合主辦的第十九屆中國股權(quán)投資年度論壇將于北京·中國大飯店盛大開幕。本次論壇將集結(jié)中國股權(quán)投資行業(yè)頭部力量，就資本視角下從投資、趨勢、策略、行業(yè)方向并融和VC/PE、CVC、國資、LP等多維視角展開深度探討。屆時邀您一同齊聚北京，迎戰(zhàn)大浪淘金的行業(yè)變局。