2019年11月20日，阿里巴巴集團(以下簡稱阿里)宣布“國際發售與香港公開發售”的最終發售價為每股176港元(22.5美元)，代碼9988。扣除發行費用集資凈達875.57億港元，折合112億美元。假如“超額配股權”悉數行使(行權期為11月20~12月20日)，募集資金凈額將達129億美元。

按照慣例，在香港首次發行時僅將全球發售的小部分(通常不超過10%)向香港各級別的投資人(包括散戶)公開發售，如果超額認購倍數超過20倍則啟動“重新分配程序”增加在港發售數量。

阿里全球發售數量為5億股(不包括超額配股)，考慮到阿里盤子大、股價高及香港當前局勢，原定在香港公開發售1250萬股，占比僅為2.5%。由于超額認購倍數達到41.4倍，啟動重新分配，在香港公開發售股票數增至5000萬股，最終19.57萬個賬戶成功獲配。

國際發售數最終確定為4.5億股，亦獲超額認購，承銷商行使“超額配股權”的可能性較大。

低調的“故地重游”

此次公開發售是阿里第三次與香港結緣。

2007年阿里旗下B2B業務在港IPO，募集116億港元，5年后私有化退市;

2013年香港是阿里整體上市的首選地點，經廣泛討論，香港資本市場還是不肯接受“同股不同權”。于是，阿里遠赴紐約，但馬云放話“I will be back”。

2014年，阿里在紐交所上市，募資250億美元，成為全球規模最大的IPO。

2018年港交所痛定思痛，宣布接受“同股不同權”，大陸新經濟公司如過江之鯽，港交所“八家公司敲四面鑼”。

2019年6月，坊間對阿里在香港上市的預期已經很強，因眾所周知的原因11月末才成為現實。

阿里“回家”是相對2012年“離家”而言的，在上海或深圳上市才是真正的回家。

人不能兩次踏進同一條河流，今天的香港不是昔日的香港。正如張勇所言，“香港的創新，香港資本市場的改革”使阿里、小米、美團等新經濟公司有機會在港交所掛牌，撼動香港資本市場金融、房地產企業市值占絕對優勢的局面。

與2014年的大張旗鼓相比，阿里這次選擇了低調。依據港交所授予的豁免，阿里在通過聆訊前沒有對外公布任何關于上市的進展，聆訊后也只有零星報道見諸媒體。

公開發售于11月15日開始，彼時港人注意力高度集中于“第六屆區議會選舉”。11月25日，區議會選舉計票(24日投票)，阿里于同日公布《發售價及配發結果》，顯然不是巧合。

11月26日上市當天，阿里邀請的嘉賓及媒體都非常少，整個流程持續不到半小時。CEO張勇簡短發言的中心是“感謝”和“回家”。

阿里在香港的首個交易日，股價收于187.7港元，漲幅6.65%，總市值超過4萬億港元，超過騰訊(3.2萬億港元)。

港交所隱憂

在解決“同股同權”障礙后，2018年港交所IPO數達218家(主板、創業板分別為143家、75家)，募集資金2865億港元(2017年為1285億港元)，為全球交易所IPO集資之冠。

港交所在風光之下亦有隱憂。

除美團表現搶眼之外，2018年上市的新貴普遍呈現業績增長后勁不足，股價破發甚至“腰斬”挫傷了投資者信心。

截至2019年10月末，2030家主板公司總市值31.7萬億港元，較2017年末只有1794家時的總市值少2萬億港元。2019年10月末，主板公司平均市值156億港元，平均市盈率11倍，分別較2017年末少32億港元和5.3倍。

進入2019年，創業板就開始一蹶不振，前8個月僅有7家公司IPO，4月、6月、8月的數字為零。下半年主板IPO數也開始暴跌，其中8月僅有1家。

2019年9月，港交所向倫敦證券交易所(LSE)發出的收購邀約被無情駁回。LSE給了四點理由：不合時宜(LSE正致力于收購路孚特交易所);不想“開倒車”(港交所業務地理集中度過高);LSE覬覦中國市場，但理想的合作伙伴是上交所;交易要經多國政府批準，耗時且不確定性高。

2019年Q3，港交所平均日成交金額環比、同比分別下降19%和16%。港交所營收、息稅后利潤同比降幅分別為9%和12%。

2019年前三季，IPO集資總金額1339億港元，較2018年同期下降45%。

有了阿里這單IPO，港交所全年IPO募集金額較2018年的下降幅度可收窄至15%以內，說“阿里救市”并不為過。港交所行政總裁李小加說：“特別感恩，在香港這么困難的時候，阿里巴巴還是選擇回家。”

阿里在港上市圖什么?

香港已非昔日之香港，阿里亦不是昨日之電商。今天阿里業務涵蓋電商、云計算、金融服務、物流、本地生活服務，成為全球化“數字經濟體”。

有媒體說“缺錢的阿里在合適的時機選擇了更了解自己的香港”，三點全錯，令人絕倒。

首先，阿里不缺錢。過往四個季度(2018年Q4~2019年Q3)，阿里核心電商息稅前利潤達1533億元人民幣。盡管云計算、數字娛樂、菜鳥等業務還在投入期，過往四季度阿里息稅前利潤仍高達1318億。

其次，這不是什么“合適時機”。否則沒必要這樣低調，否則超額認購倍數可以輕松超過100倍。

最后，香港也談不上“更了解阿里”，否則六年前就不會以“同股同權”為由拒絕阿里。

除了主營業務造血能力超強，融資必要性不高，還有一個重要的理由不支持上市融資：根據啄食順序理論(The Pecking order Theory)，股權融資是“最貴、最不劃算”的融資方式。越是好公司越珍惜自己的股票，蘋果、微軟一有機會就回購自己家股票，在有資金需求時則通過發債滿足。

阿里在香港上市的主要目的是資本全球化。張勇曾透露阿里的中長期目標——到2036年服務全球20億消費者，創造1億個就業機會，幫助1000萬家中小企業盈利。此次上市，阿里邀請了來自四大洲8個城市(包括中國、新加坡、荷蘭、馬來西亞、泰國、土耳其、澳大利亞和盧旺達)的10位客戶及生態伙伴，彰顯的正是全球化“野心”。

用戶分布在全球、供應商來自全球、物流服務遍及全球，資本構成當然也要全球化。紐交所是阿里資本全球化的第一站，港交所是第二站，第三、四、五站可能是上海、倫敦、新加坡。假如阿里股票能在多個時區的資本市場 “接力”交易，就可以做到“資本永不眠”。

在多個資本市場上市也有弊端，主要是合規成本及投資者關系維護成本可能呈幾何級數上升。

舉個例子，2014年阿里上市時每份ADS代表1股普通股，目前在紐交所的交易價接近190美元，折合1500港元。阿里普通股直接在香港上市，每手要15萬港元(每手100股)。交易門檻對香港投資者太高。阿里將普通股一分為八，紐交所每份ADS代表8股普通股。香港這邊以100普通股為1手，每手約1.88萬港元，隨股價上漲每手將超過2萬港元(目前騰訊每手3.3萬港元)。8股阿里香港上市股份可與1份紐交所上市阿里ADS互相轉換。

部分香港投資者感覺發售價較美股只有2.9%的折讓，少了。2014年阿里尋求上市地的時候，你們做什么去了?今天阿里憑什么白送錢給你們?

最了解阿里的是大陸的天貓/淘寶用戶。在阿里真正回家之前，通過港股通買阿里股票比到美國開戶便捷得多。