 文/陳鄧新 商業(yè)模式未打磨到位，強(qiáng)行上市結(jié)局并不美好 資本市場(chǎng)對(duì)貨拉拉的態(tài)度，正在悄然改變。 之前頗受紅杉、高瓴等風(fēng)投的追捧，如今其投資的貨拉拉碰到危機(jī)紛紛三緘其口，并未有公開(kāi)的加油打氣之舉，而貨拉拉的IPO之路也有變數(shù)。 畢竟，貨拉拉2021年2月24日發(fā)布致歉公告并承諾進(jìn)行整改：“在跟車(chē)訂單場(chǎng)景中，將上線強(qiáng)制全程錄音功能；在跟車(chē)訂單場(chǎng)景中上線強(qiáng)制全程錄音功能，確保遇到意外時(shí)能夠及時(shí)掌握車(chē)內(nèi)情況，并便于警方取證。” 這意味著，貨拉拉正式承認(rèn)其商業(yè)模式存在可改進(jìn)之處，將強(qiáng)化對(duì)客戶生命的安全保障。 那么，風(fēng)波之下的貨拉拉，談何爭(zhēng)奪“互聯(lián)網(wǎng)貨運(yùn)第一股”？當(dāng)下，海內(nèi)外資本市場(chǎng)監(jiān)管趨勢(shì)有何變化？意圖帶“病”上市的那些公司都怎樣了？ 為何說(shuō)IPO為貨拉拉的必由之路 一個(gè)多月之前，貨拉拉還是資本的心頭好。 貨拉拉2020年12月完成E輪融資，融資規(guī)模為5.15億美元，到了2021年1月又完成F輪融資，融資規(guī)模為15億美元，至此估值高達(dá)100億美元，是名副其實(shí)的獨(dú)角獸。 短短一個(gè)月左右，貨拉拉融資20.15億美元，投資方涉及紅杉中國(guó)、高瓴資本、順為資本等，顯而易見(jiàn)資本頗為看好其發(fā)展前景。 據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，近年來(lái)國(guó)內(nèi)同城貨運(yùn)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，2019年同城貨運(yùn)的市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1.3萬(wàn)億元；而據(jù)智研咨詢《2020-2026年中國(guó)同城貨運(yùn)行業(yè)全景調(diào)研及投資前景預(yù)測(cè)報(bào)告》顯示，中國(guó)同城貨運(yùn)賽道中TOP10的市場(chǎng)占有率僅為3.5%，提升空間頗大。 而如此高頻融資，與同城貨運(yùn)競(jìng)爭(zhēng)加劇有莫大的關(guān)系。 同城貨運(yùn)賽道，原本呈現(xiàn)由貨拉拉與快狗打車(chē)“雙寡頭”統(tǒng)治的格局，公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2019年同城貨運(yùn)行業(yè)交易額中，貨拉拉與快狗打車(chē)合計(jì)占比近80%，其中貨拉拉占比超50%。 這個(gè)格局在2020年出現(xiàn)了微妙的變化，對(duì)手紛紛跨界而來(lái)。 既有互聯(lián)網(wǎng)背景的巨頭，譬如哈啰上線了“哈啰快送”意圖補(bǔ)充生態(tài)鏈，亦有物流背景的巨頭，譬如順豐拿下了“網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)”牌照獲得同城貨運(yùn)賽道的入場(chǎng)券，更有貨運(yùn)B端的巨頭，譬如滿幫集團(tuán)并購(gòu)省省回頭車(chē)延展至貨運(yùn)的C端。 為此，大大小小的巨頭們調(diào)兵遣對(duì)壘貨拉拉，有的企業(yè)更是祭出了“價(jià)格戰(zhàn)”這個(gè)打法，試圖爭(zhēng)奪行業(yè)的運(yùn)力與客戶。 一名互聯(lián)網(wǎng)觀察人士告訴鋅刻度：“貨拉拉先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，但新玩家們通過(guò)降低貨車(chē)司機(jī)保證金、限時(shí)免加盟服務(wù)費(fèi)、接單獎(jiǎng)勵(lì)補(bǔ)貼、發(fā)放優(yōu)惠券、調(diào)低起步價(jià)等手段也在迅速崛起，試圖撼動(dòng)貨拉拉同城貨運(yùn)巨頭的地位。” 此背景下，IPO為貨拉拉的必由之路。 上述觀察人士進(jìn)一步表示：“同城貨運(yùn)還是一個(gè)資本密集行業(yè)，從貨拉拉前后八輪融資規(guī)模高達(dá)160億元就可見(jiàn)一斑，借助資本市場(chǎng)的力量方能與新玩家們打持久戰(zhàn)，反之則可能存在變數(shù)，歷史上不乏這樣的先例，虎牙搶先上市彎道超車(chē)斗魚(yú)，優(yōu)酷搶先上市反手收購(gòu)了土豆。” 早在2017年10月貨拉拉完成C輪融資之際，貨拉拉創(chuàng)始人兼CEO周勝馥公開(kāi)表示：“上市是一定的，也就是3~5年的時(shí)間吧！” 貨拉拉創(chuàng)始人兼CEO周勝馥  前不久，外媒報(bào)道貨拉拉、滿幫集團(tuán)或于2021年下半年IPO，而摩根大通、摩根士丹利為貨拉拉給定300億美元的目標(biāo)估值。 換而言之，貨拉拉與滿幫集團(tuán)或?yàn)闋?zhēng)奪“互聯(lián)網(wǎng)貨運(yùn)第一股”暗暗蓄力。 然而，貨拉拉在角力的關(guān)鍵時(shí)刻爆發(fā)全網(wǎng)關(guān)注的事件，其IPO步伐放緩毋庸置疑，畢竟在重新獲得輿論的信任之前，帶“病”上市并不受資本市場(chǎng)的歡迎。 監(jiān)管趨嚴(yán)，帶“病”闖關(guān)非明智之舉 事實(shí)上，海內(nèi)外資本市場(chǎng)監(jiān)管都呈現(xiàn)加碼的趨勢(shì)。 大洋彼岸的美國(guó)，納斯達(dá)克2020年5月20日收緊了上市規(guī)則，要求“限制性市場(chǎng)”企業(yè)的IPO募資額達(dá)到2500萬(wàn)美元以上，或至少達(dá)到上市后市值的四分之一；同日，美國(guó)參議院通過(guò)《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法》。 盡管上述措施并沒(méi)公開(kāi)針對(duì)中概股，然而業(yè)界普遍認(rèn)為中概股IPO可能受到較大沖擊，特別是商業(yè)模式存在爭(zhēng)議的公司上市難度陡增。 而在A股市場(chǎng)，監(jiān)管收緊亦是明牌。 2021年2月3日發(fā)布的《上海證券交易所科創(chuàng)板發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第1號(hào)——保薦業(yè)務(wù)現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)》，第十八條第三點(diǎn)指出：“現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)發(fā)現(xiàn)因保薦機(jī)構(gòu)、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)未能勤勉盡責(zé)，導(dǎo)致發(fā)行人信息披露資料不符合真實(shí)、準(zhǔn)確、完整要求，或者存在其他違規(guī)行為的，本所視情節(jié)輕重，給予相應(yīng)監(jiān)管措施或者實(shí)施紀(jì)律處分。” 一名業(yè)內(nèi)人士公開(kāi)表示：“投行壓力大了、責(zé)任重了，項(xiàng)目過(guò)會(huì)不再是唯一的考量。” 據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月3日，2021年A股IPO市場(chǎng)出現(xiàn)了21家排隊(duì)企業(yè)“終止審查”或“終止注冊(cè)”的情況，而2020年前三季度同類企業(yè)總數(shù)不過(guò)為30家。 A股IPO監(jiān)管趨嚴(yán)  譬如，AI語(yǔ)音獨(dú)角獸云知聲就于2021年2月19日主動(dòng)終止了IPO，其IPO之旅的關(guān)鍵時(shí)刻遭遇資本市場(chǎng)的質(zhì)疑：招股說(shuō)明書(shū)提到“在智慧醫(yī)療領(lǐng)域，公司語(yǔ)音病歷錄入系統(tǒng)優(yōu)勢(shì)地位顯著，市場(chǎng)占有率高達(dá)70%”，這個(gè)表述似乎存在失實(shí)之處。 對(duì)比財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可知，截至2020年6月30日，云知聲累計(jì)醫(yī)院客戶數(shù)量為112家、語(yǔ)音病歷的營(yíng)業(yè)收入為895.48萬(wàn)元；科大訊飛的累計(jì)醫(yī)院客戶數(shù)量為489家、語(yǔ)音病歷的營(yíng)業(yè)收入為3571.11萬(wàn)元，從醫(yī)院覆蓋面與營(yíng)業(yè)收入來(lái)看，云知聲高達(dá)70%的市場(chǎng)占有率表述的確難以服眾。 一名私募人士告訴鋅刻度：“帶‘病’IPO不是明智之舉，輕則品牌形象受損，重則埋下污點(diǎn)不利于在資本市場(chǎng)健康發(fā)展。” 強(qiáng)行上市，結(jié)局并不美好 即便帶“病”闖關(guān)成功，上市之后的表現(xiàn)也多不如人意。 一個(gè)處境為市值不斷縮水，失去昔日獨(dú)角獸的魅力光環(huán)，在資本市場(chǎng)淪為邊緣角色，難以助力公司發(fā)展。 譬如社交電商獨(dú)角獸云集，曾一度采用“三級(jí)分銷”模式，類似A發(fā)展B為下級(jí)，B發(fā)展C為下級(jí)，C發(fā)展D為下級(jí)，通過(guò)老帶新拉人頭的打法裂變式擴(kuò)張，因違反《禁止傳銷條例》被杭州濱江市場(chǎng)監(jiān)督管理局處罰，之后打法迭代為“一級(jí)分銷”，即A只能獲得B的分成利潤(rùn)，不能獲得C、D等下級(jí)的分成利潤(rùn)。 這個(gè)打法仍然難以擺脫傳銷的嫌疑，在IPO之初就備受質(zhì)疑。 這么一來(lái)，云集登陸納斯達(dá)克之后，呈現(xiàn)單邊下跌的走勢(shì)，截止2021年2月25日，股價(jià)僅為2.89美元，而開(kāi)盤(pán)價(jià)為13.42美元，當(dāng)下市值僅為6.14億美元，市值相比開(kāi)盤(pán)時(shí)縮水了78.47%。 云集股價(jià)呈現(xiàn)單邊下跌的走勢(shì)  另外一個(gè)處境為“暴雷”，成為資本市場(chǎng)的漩渦中心。 最典型的當(dāng)屬瑞幸咖啡，其瘋狂開(kāi)店擴(kuò)張疊加超低價(jià)折扣燒錢(qián)打法令業(yè)界看不懂，卻因粉飾財(cái)報(bào)暫時(shí)迷惑了資本市場(chǎng)。 當(dāng)造假被揭開(kāi)之后，瑞幸咖啡受到監(jiān)管層強(qiáng)制退市的處罰，2020年6月29日正式停牌股價(jià)鎖定為1.38美元，較2019年5月17日上市時(shí)17美元的發(fā)行價(jià)縮水了91.88%，相較2020年1月17日創(chuàng)下的51.38美元?dú)v史最高點(diǎn)，縮水了97.31%，這意味著投資者損失慘重。 此背景下，投資者發(fā)起了集體訴訟。 哪怕瑞幸咖啡將與SEC（美國(guó)證監(jiān)會(huì)）達(dá)成和解，支付1.8億美元換取后者對(duì)其放棄會(huì)計(jì)的欺詐指控，集體訴訟的陰影也未完全排除。 如今，瑞幸咖啡改變了打法，停止盲目擴(kuò)張、降低折扣力度以圖斷臂求生。 這么來(lái)看，商業(yè)模式未打磨到位，強(qiáng)行上市結(jié)局并不美好，也從側(cè)面進(jìn)一步印證其IPO步伐放緩或是大概率事件。 因此，相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)貨拉拉可能難以從資本市場(chǎng)獲得奧援，好在尚可依賴E輪、F輪融資支撐防線，與跨界而來(lái)的對(duì)手們周旋，然而長(zhǎng)久耗下去依然面臨尋求援兵的問(wèn)題，如何保住行業(yè)“一哥”的寶座考驗(yàn)著公司的智慧。 另一面，當(dāng)貨拉拉處于危機(jī)之下，也為對(duì)手們提供了一個(gè)彎道超車(chē)的機(jī)會(huì)，加速開(kāi)疆拓土、切入貨拉拉戰(zhàn)略腹地只怕勢(shì)在必行。 一攻一守之間，同城貨運(yùn)賽道醞釀著群雄逐鹿。 |
