在過去幾天，被裹挾到歷史潮流中的 TikTok，遭遇了命運的一再扭轉。隨著微軟確認收購意向，其母公司字節跳動創始人張一鳴似乎終于能稍微喘上一口氣。

　　然而，對于字節跳動來說，微軟確定收購意向并非意味著萬事大吉。事實上，真正的麻煩才剛剛開始，首先他們要解決的就是一個關鍵問題，就是到底應該給 TikTok 多少估值。

　　復雜交易帶來的難題

　　在大量媒體報道其有興趣收購 TikTok 兩天后，微軟本周一確認，與字節跳動就收購 TikTok 進行了談判，將繼續與美國政府溝通，希望能在 9 月 15 日前完成交易。

　　據微軟發布的聲明，除了 TikTok 美國業務之外，本次談判還涉及 TikTok 在加拿大、澳大利亞以及新西蘭的業務。

　　對于張一鳴來說，與投資人敲定字節跳動的估值可能相對容易。字節跳動去年收入 170 億美元，凈利潤超過 30 億美元。基于此，媒體報道稱字節跳動最新估值超過 1000 億美元，為全球估值最高的創業公司。

　　投資人進入字節跳動，是以該公司整體估值為基礎。TikTok 作為字節跳動旗下多款應用之一，并無單獨的估值。因此對于微軟來說，如何給 TikTok 估值是亟待解決的問題。

　　除此之外，TikTok 代表的是抖音的全部海外業務，而微軟并非要將這些業務整個買下，而是看中了美國、加拿大、澳大利亞以及新西蘭的業務，這也讓估值的計算更加復雜。

　　TikTok到底該值多少錢?

　　此前有媒體報道稱，字節跳動部分投資人尋求的 TikTok 估值為 500 億美元，這到底貴還是便宜呢?目前市場上主要有三種估值法：

　　按業務占比估值：400 億美元

　　而據 Wedbush Securities 分析師 Daniel Ives，TikTok 在美國有 1 億用戶，而且已經累計帶來 20 億美元收入，美國業務的估值大約可以占據字節跳動總估值的 40%，也就是大約 400 億美元。

　　按用戶估值：200 億美元

　　給 TikTok 估值，最有參照意義的，就是對標 Snap 和 Facebook。

　　Snap 兩周前公布的最新財報顯示，今年二季度其日活躍用戶同比增長 17%，達到 2.38 億。二季度營收也同比增長 17%，至 4 億美元。2019 年全年，Snap 營收為 17.2 億美元。

　　目前 Snap 總市值大約為 320 億美元，有分析師表示，TikTok 的估值應該比這個數字要高，因為和 Snap 相比，TikTok 擁有更多網紅，而且用戶粘性更高。

　　如果單純以上市前的用戶數量來估值，則又是另一種情況。

　　Snap 在 2017 年上市之初擁有 1.61 億日活躍用戶，按照當時 222 億美元的市值計算，意味著每名用戶對應 138 美元市值。而從 Facebook 來看，2012 年上市時日活躍用戶為 5.26 億，每名用戶對應 198 美元市值。

　　據 Bloomberg Intelligence 分析師 Jitendra Waral，按照 TikTok 日活躍用戶為 1 億來計算，以 Facebook 上市時的情況為參照，意味著 TikTok 可以獲得 200 億美元估值。

　　不過 Waral 表示，這類方法也存在問題，TikTok 目前的用戶增速，要遠超過當時的 Snap，所以 TikTok 的每名用戶對應的估值理應比與當時的 Snap 要高。

　　另外 Waral 還基于 TikTok 收入水平進行了估算。按照 TikTok 2020 年預計收入 10 億到 20 億美元來看，考慮到當前的用戶規模，Waral 認為 TikTok 可能估值在 200 億美元附近。而如果估值上到 500 億美元，那就差不多是 Snap 當時的兩倍了。

　　按 P/S 估值：不少于 900 億美元

　　由于 TikTok 在美國尚未實現盈利，市場對于此類公司通常會采用 P/S 進行估值。我們認為，P/S 估值法比上述兩種方法得出的估值更加貼近 TikTok 的真實價值。

　　字節跳動自己內部曾估計 2020 年 TikTok 美國收入在 10 億美元，隨著貨幣化的鋪開，明年收入將達到 60 億美元。

　　以今年預計收入計算，500 億美元的價格意味著 50 倍 P/S。而如果以明年預計收入計算，TikTok 美國的估值只有不到 9 倍，就非常便宜了。

　　相比之下，按照 Snap 今年預估收入 330 億美元來算，P/S 為 15 倍。

　　那么如果以明年的收入，同樣按照 15 倍的 P/S，TikTok 的估值就能達到 900 億美元。而且值得指出的是，Snap 二季度營收同比增長 17%，TikTok 明年的營收增長為 500%，增速完全碾壓，TikTok 理應獲得比 Snap 高得多的估值。

　　所以，如果微軟能夠以 500 億美元拿下 TikTok，那真是撿了個超級大禮包。

　　無論如何估值，微軟都已經賺了

　　從目前來看，500 億美元也是外界談論較多的預期收購價。如果微軟最終以這個價格收購 TikTok 上述業務，這將成為全球科技史上第二大收購按，僅次于戴爾 2015 年對 EMC 670 億美元的巨額收購。

　　在這一事項尚無定論之前，微軟股價已經 " 先漲為敬 "。從消息傳出后，本周一微軟股價跳空高開，當天大漲 5.6%，市值增加 870 億美元。這主要是因為市場預計 TikTok 將與微軟業務形成協同效應，有分析師甚至預計微軟市值三年內將因此大增 2000 億美元。

　　上述了解白宮討論情況的知情人士對媒體稱，微軟市值周一的大幅增長，已經足以覆蓋收購 TikTok 所需要的資金。